[20]吴晓波、吴东:《行业民主创新链对接与行业企业提升发展》，《自然辩证法研究》2010年第8期，第74-78。
基于包括市场化改革、供给管理、需求管理三大类政策的中国特色宏观调控体系，2019年中国宏观经济政策的组合是加快市场环境治理为主，供给管理次之，需求管理为辅现实中遇到的诸多风险问题，迫使我们不得不更加重视人。
比如人的身份问题，首先是户籍问题，是农村户口还是城市户口，是编制内还是编制外，是干部还是工人，都是身份问题。从这一角度来说，财政政策的作用就是熨平经济波动，也叫反周期或者逆周期调节。现在的财政政策已经从纯粹的经济政策变成同时也是社会政策，在社会领域发挥作用。从这个意义上讲，现在的财政政策已经悄悄转向了风险管理，这是财政政策的重大转型。在一个特定的改革时期，我们特别强调财政的公共性，以处理好政府与市场的关系。
如果财政政策还是按照传统老一套仅仅调节需求，是远远不够的。知识和技术都来自于人。过去，地方政府获得国家资金（地方国债和专项债）之后，可以用它们来撬动社会资金，如城投债、委托贷款和信托渠道等。
分析央行的资产负债表，在2016年之前资产扩张主要靠外储的增加，因此不能怪央行多发货币。2019年的财政和货币扩张规模都很大，地方债新增5万亿元，上半年新增社融13.23万亿元，相当于2016年全年的四分之三，但为什么2019年的经济没有出现2016年的复苏现象？主要原因有二：一是资管新政把毛细血管堵住了，资金无法从银行流出去。资管新政实施之前，资金池泛滥，形成类似于存短贷长的期限错配现象，从而造成潜在的支付风险。把所有风险打包的机制取消掉，导致金融机构运营受限。
去年上半年，股市下跌30%。美国金融危机之后也暴露出风险，但他有一套办法把底兜住。
所以，要想控制杠杆，就要积极拓展直接融资渠道。金融机构的功能就是帮老百姓处理风险。由此观之，2018年以来的增长减速是在前一年复苏的前提下突然发生的，没有必然的基本面基础，而是和去杠杆过快、过猛有关。资管新政要求银行把资管业务剥离出去，成立独立的资管公司，方向是正确的。
小额信贷公司向小企业要的利率是24%，非常高，银行也不敢要这么高。我们应该想好后手，风险暴露之后得有办法收场。其他债务很难说清楚有多少，有机构估计为15万亿元。可是，风险高，不能仅仅让他爆掉，爆掉老百姓就不干了，公安机关只好把P2P老板抓起来放监狱去。
总之，资管新政在严控风险的过程中也限制了金融机构和金融业务，特别是那些高风险偏好的金融机构和金融业务，其后果是严重的。去年年底是19万亿元，今年年底会达到24.1万亿元，即今年地方政府增加了5万亿的投资/消费额度。
（作者为北京大学国家发展研究院博雅特聘教授、长江学者） 进入 姚洋 的专栏 进入专题： 杠杆率 中国经济 。央行发出基础货币，通过银行放大，在中国的货币乘数是5，也就是说，最终流通的货币是央行发出的基础货币量的5倍，如果是直接融资，就没有这个杠杆。
接下来是1998年到2003年亚洲金融危机导致的景气下降期。我们一直说要鼓励资金投向长期投资，可去杠杆后的结果相反。按照宋铮等人的研究，统计局公布的这几年的增长率被平均夸大了2个百分点。那时候人民币贬值压力很大，不应该是让人民币浮动的最佳时机。这么大的刺激起到了积极的作用，到2017年中国经济全面复苏，企业经营状态大幅度改善，国有企业的利润更是大涨40%。政府给了2000亿美元救AIG，退出的时候政府还赚了200亿。
中小民营企业的风险本身高，既想让银行给他们放贷款，又想让银行把利率压下来是不现实的。从一开始，暴露风险前想好应对之策。
市场上利率24%的资金他们愿意贷，说明他们的风险就是高。小贷公司本该用自己的股本金去放贷，但市场上发明了一个创新业务——助贷。
后果之一是民企成为去杠杆对象。资金池、特别是P2P的资金池固然有问题，但取缔金融机构所有风险组合的产品，老百姓投资的意愿就不足了。
那些年我们的准备金率是22.5%，在全世界算是最高的。1992年到1997年，邓小平南巡带动了投资热，投资增长带来景气上升周期。这就产生了一些连带效应。另一方面，反对者没有提出中国的实际增长率已经在潜在增长率之上的证据，他们反对刺激的理由因此是不充分的。
二是中央政府核准的城投债，这个要国家发改委审批，七、八年下来已积累了30万亿元，这是一个巨大数字，风险很高。经过这几年的去杠杆却带来直接融资的萎缩，值得关注。
民企上市公司的一个金融创新是股权质押贷款。中国社科院学部委员余永定的保六建议，在财经政策界引起热烈的争论。
在中国大鱼是国企，小鱼就是民企。在这种情况下，资金大量浪费，这才是我们的真正问题。
现在不让搞风险组合，大家不敢涉足长期投资，多是玩短期的，怕承担风险，这是我们最不希望看到的情况。谁去给他们贷款？就是那些高风险偏好的金融机构。很早以前，我有一个硕士学生卢峰，她的硕士论文写的是，中国经济里面存在漏损效应。央行的通胀管理也比较好。
包商银行的教训要汲取。可是，抓进监狱以后他就破罐子破摔，更不还钱了：你判我10年，我的公司一分钱不用还了，你就看着办吧。
高风险与低风险打包组合，比如组成一个产品阳光100卖给民众。中小民营企业一次贷款只需要500万、1000万，走的流程和贷款5个亿是一模一样，管理成本是一样的，而收益却只有百分之一、二。
事实上，长期来说发展直接融资，是控制全社会杠杆率的最有效效果。资管新政主要有下面几项内容： 一是银行的表外业务转至表内管理，目标是降低杠杆率。
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